價值投資:做好股票的收藏家

已逾知天命之年的李劍先生，儒雅幾近文弱，很難想像他曾種過田、做過工、放棄省級宣傳單位的處級崗位下海開廣告公司。 在朋友的帮助下有了一定积累后于1995年奋勇杀入股票、期货、外汇三个市场，并一度应邀打理上海一家期货公司，每日看图画线，波浪理论江恩技术操练得滚瓜烂熟，在波峰浪底杀进杀出，却于1999年差点倾家荡产。在朋友的幫助下有了一定積累後於1995年奮勇殺入股票、期貨、外匯三個市場，並一度應邀打理上海一家期貨公司，每日看圖畫線，波浪理論江恩技術操練得滾瓜爛熟，在波峰浪底殺進殺出，卻於1999年差點傾家盪產。 尔后痛定思痛，思路上改弦易辙，几乎是脱胎换骨，走上了价值分析的道路。爾後痛定思痛，思路上改弦易轍，幾乎是脫胎換骨，走上了價值分析的道路。 从此苦读巴菲特，精研价值投资理论。從此苦讀巴菲特，精研價值投資理論。 入门槛后一路登堂入室，深得其奥，终于重新在股市崛起，并带动身边一批股友成为富翁。入門檻後一路登堂入室，深得其奧，終於重新在股市崛起，並帶動身邊一批股友成為富翁。
近日，李剑先生接受了本报记者的专访。近日，李劍先生接受了本報記者的專訪。
投资要大气 投資要大氣
记者：“您的投资回报很高，您是如何做到的？”記者：“您的投資回報很高，您是如何做到的？”
李剑：“主要是我持有的公司质地不错，而我又握住不放。但也要承认，有运气的成分：A股股改后这两年涨的太凶了。我不希望这样。我希望好股也应慢慢涨，不要让我有要卖的念头。”李劍：“主要是我持有的公司質地不錯，而我又握住不放。但也要承認，有運氣的成分：A股股改後這兩年漲的太兇了。我不希望這樣。我希望好股也應慢慢漲，不要讓我有要賣的念頭。”
记者：“现在学价值投资的人很多。您对他们有什么建议？”記者：“現在學價值投資的人很多。您對他們有什麼建議？”
李剑：“投资要大气一些，选股要严格一些，赚钱要耐心一些。李劍：“投資要大氣一些，選股要嚴格一些，賺錢要耐心一些。
我认为，投资要大气这五个字很重要，否则学价值投资就学不到精华。我認為，投資要大氣這五個字很重要，否則學價值投資就學不到精華。 学价值投资当然比学技术分析和听小道消息好得多。學價值投資當然比學技術分析和聽小道消息好得多。
投资要大气包括这么几点，首先是在思想意识上要有远大目标。投資要大氣包括這麼幾點，首先是在思想意識上要有遠大目標。
第二点是眼界要高，这是第一点的顺延。第二點是眼界要高，這是第一點的順延。 我们要挑选的应该是极优秀的公司，不只是在行业中最佳，而且要在国内市场中最佳。我們要挑選的應該是極優秀的公司，不只是在行業中最佳，而且要在國內市場中最佳。
第三点是不要在操作上讲究小的技巧，什么高抛低吸，什么止损，什么底部顶部。第三點是不要在操作上講究小的技巧，什麼高拋低吸，什麼止損，什麼底部頂部。 更不要去计较小的利益，比如一点差价呀，波段呀。更不要去計較小的利益，比如一點差價呀，波段呀。
第四点就是心理稳定，不去理会大盘的波动涨跌，也不要去预测短期的走势。第四點就是心理穩定，不去理會大盤的波動漲跌，也不要去預測短期的走勢。 ”
记者：“您的意思是技术分析的不确定性很大吗？”記者：“您的意思是技術分析的不確定性很大嗎？”
李剑：“是的。你看波浪理论最为典型，大浪里面有小浪，小浪下面有细浪，走向永远有无数种可能。”李劍：“是的。你看波浪理論最為典型，大浪裡面有小浪，小浪下面有細浪，走向永遠有無數種可能。”
股不惊人誓不休 股不驚人誓不休
记者：“听说您有一句很酷的话，叫作‘股不惊人誓不休！’请问什么样的股票才是惊人的股呢？”記者：“聽說您有一句很酷的話，叫作‘股不驚人誓不休！’請問什麼樣的股票才是驚人的股呢？”
李剑：“我想大概有这样两层意思，一是它的涨幅能达到一百倍以上。第二层意思是它须要‘万千宠爱在一身’，就是要拥有多种独一无二的竞争优势。”李劍：“我想大概有這樣兩層意思，一是它的漲幅能達到一百倍以上。第二層意思是它須要‘萬千寵愛在一身’，就是要擁有多種獨一無二的競爭優勢。”
记者：“一百倍！听起来是有些惊人！具体应该怎么来选择这样的优秀上市公司呢？是不是要多看财务报表？”記者：“一百倍！聽起來是有些驚人！具體應該怎麼來選擇這樣的優秀上市公司呢？是不是要多看財務報表？”
李剑：“我首先要说读财务报表只是价值投资的一个小的方面，这方面我自己就走了一段弯路，把眼睛弄的更差了不说，还差点钻进牛角尖里去。注意研读财务报表只是表明关心基本面，这与专看K线图和听小道消息者确实不一样，但这还不算是价值投资，更不等于是学巴菲特。我认为，调查和思考企业的重大问题，比如持续竞争优势问题，盈利模式问题，未来利润增长点问题，管理层问题等等，才是价值投资首先要关心的几个问题。这些问题财务报表上没有，或者说不直接反映。”李劍：“我首先要說讀財務報表只是價值投資的一個小的方面，這方面我自己就走了一段彎路，把眼睛弄的更差了不說，還差點鑽進牛角尖裡去。注意研讀財務報表只是表明關心基本面，這與專看K線圖和聽小道消息者確實不一樣，但這還不算是價值投資，更不等於是學巴菲特。我認為，調查和思考企業的重大問題，比如持續競爭優勢問題，盈利模式問題，未來利潤增長點問題，管理層問題等等，才是價值投資首先要關心的幾個問題。這些問題財務報表上沒有，或者說不直接反映。”
记者：“那要从哪些方面去分析？”記者：“那要從哪些方面去分析？”
李剑：“首先考虑公司有没有独一无二的竞争优势。这个‘独一无二’极其重要，你会一下子就把优势公司和一般公司筛选出来。我有个习惯，如果我用半个小时都找不出一个‘独一无二’出来，我就要放弃它了，尽管它可能看起来股价较低。如果是股友问我某只股票怎么样，我一般也是先反问：它有什么独一无二的优势吗？”李劍：“首先考慮公司有沒有獨一無二的競爭優勢。這個‘獨一無二’極其重要，你會一下子就把優勢公司和一般公司篩選出來。我有個習慣，如果我用半個小時都找不出一個‘獨一無二’出來，我就要放棄它了，儘管它可能看起來股價較低。如果是股友問我某隻股票怎麼樣，我一般也是先反問：它有什麼獨一無二的優勢嗎？”
记者：“您说的独一无二的竞争优势，是不是就是指核心竞争力呢？”記者：“您說的獨一無二的競爭優勢，是不是就是指核心競爭力呢？”
李剑：“包括核心竞争力，但不光是核心竞争力。严格说，核心竞争力是管理科学的概念，管理学是科学，投资则是科学与艺术的结合。在投资学上，独一无二的竞争优势含义要丰富得多。”李劍：“包括核心競爭力，但不光是核心競爭力。嚴格說，核心競爭力是管理科學的概念，管理學是科學，投資則是科學與藝術的結合。在投資學上，獨一無二的競爭優勢含義要豐富得多。”
记者：“哦，您是说独一无二的竞争优势有很多种，是吗？”記者：“哦，您是說獨一無二的競爭優勢有很多種，是嗎？”
李剑：“我归纳了一下，大概有五种吧。虽然它们互相之间有一点重合或者互为因果，但为了思路清晰，还是分类叙述为好。李劍：“我歸納了一下，大概有五種吧。雖然它們互相之間有一點重合或者互為因果，但為了思路清晰，還是分類敘述為好。
第一种应该是垄断优势。第一種應該是壟斷優勢。 按照经济学上的‘垄断’的含义，是指单一的出卖人或少数几个出卖人控制着某一个行业的生产或销售。按照經濟學上的‘壟斷’的含義，是指單一的出賣人或少數幾個出賣人控制著某一個行業的生產或銷售。 我喜欢用自己的话说，就是独家生意。我喜歡用自己的話說，就是獨家生意。 当然，这种垄断必须是价格不受管制的垄断。當然，這種壟斷必須是價格不受管制的壟斷。 ”
记者：“那么第二种优势呢？”記者：“那麼第二種優勢呢？”
李剑：“第二种应该是资源优势。资源就是与人类社会发展有关的、能被利用来产生使用价值并影响劳动生产率的诸要素。很多公司都拥有各自的资源。资源的关键在于稀缺，按照稀缺的程度可以分成不同的等级。我最喜欢的是具有独占性质的资源优势的公司。李劍：“第二種應該是資源優勢。資源就是與人類社會發展有關的、能被利用來產生使用價值並影響勞動生產率的諸要素。很多公司都擁有各自的資源。資源的關鍵在於稀缺，按照稀缺的程度可以分成不同的等級。我最喜歡的是具有獨占性質的資源優勢的公司。
第三种就是能力技术优势了，也就是大家讲的最多的核心竞争力。第三種就是能力技術優勢了，也就是大家講的最多的核心競爭力。 这个比较好理解。這個比較好理解。 能力指的是公司团队在决策、研发、生产、管理、营销等方面的能力。能力指的是公司團隊在決策、研發、生產、管理、營銷等方面的能力。
第四种应该是政策优势。第四種應該是政策優勢。 政策优势主要是指政府为加强相关产业的战略位置，制订相关有利于发展的行业政策与相关法规，使相关产业形成某种具有限制意义的优势。政策優勢主要是指政府為加強相關產業的戰略位置，制訂相關有利於發展的行業政策與相關法規，使相關產業形成某種具有限制意義的優勢。 ”
记者：“那么第五种呢？”記者：“那麼第五種呢？”
李剑：“还有一种是行业优势。行业分析是我们投资者作出投资抉择的很重要的一步，有时甚至是投资成功的先决条件。因为有些行业牛股成群，你投资的赢面高；有些行业却牛股稀少，你投资获胜的概论低。”李劍：“還有一種是行業優勢。行業分析是我們投資者作出投資抉擇的很重要的一步，有時甚至是投資成功的先決條件。因為有些行業牛股成群，你投資的贏面高；有些行業卻牛股稀少，你投資獲勝的概論低。 ”
记者：“拥有了您说的其中一种独一无二的竞争优势，是不是就可以买入这家公司呢？”記者：“擁有了您說的其中一種獨一無二的競爭優勢，是不是就可以買入這家公司呢？”
李剑：“不，这还远远不够。我的意思是，有了其中一种独一无二的竞争优势就有了关注的前提了。接下来要考虑的是这种优势能不能形成极强的赢利能力？我们投资股票，最重要的一点就是看它有没有良好的收益，所有的优势最终也还得落实在收益上。”李劍：“不，這還遠遠不夠。我的意思是，有了其中一種獨一無二的競爭優勢就有了關注的前提了。接下來要考慮的是這種優勢能不能形成極強的贏利能力？我們投資股票，最重要的一點就是看它有沒有良好的收益，所有的優勢最終也還得落實在收益上。”
记者：“您认为极为优秀的公司平均每年的利润增长率至少应该是多少呢？”記者：“您認為極為優秀的公司平均每年的利潤增長率至少應該是多少呢？”
李剑：“我前面说过‘股不惊人誓不休’。好股票应该具有数十倍以上的成长潜力和前景，平均每年的利润增长率不能低于20％，能超过30％就更好。”李劍：“我前面說過‘股不驚人誓不休’。好股票應該具有數十倍以上的成長潛力和前景，平均每年的利潤增長率不能低於20％，能超過30％就更好。”
记者：“有了某种独一无二的竞争优势，又有极强的赢利能力，是不是够条件了呢？”記者：“有了某種獨一無二的競爭優勢，又有極強的贏利能力，是不是夠條件了呢？”
李剑：“还不够，还要看它的优势和盈利能力能不能长期保持。也就是通常所说的持续竞争优势。这一点难度更高，更有技术含量。”李劍：“還不夠，還要看它的優勢和盈利能力能不能長期保持。也就是通常所說的持續競爭優勢。這一點難度更高，更有技術含量。”
记者：“您一直没有谈到价格，价格不太重要吗？”記者：“您一直沒有談到價格，價格不太重要嗎？”
李剑：“价格当然重要，好公司加上好价格才是好股票。”李劍：“價格當然重要，好公司加上好價格才是好股票。”
耐心是一种美德 耐心是一種美德
记者：“接下来该是谈收藏的问题了。您好像是一个特别有耐心的人吧？您的一些股票五年多没动一下，您怎么能守得住？”記者：“接下來該是談收藏的問題了。您好像是一個特別有耐心的人吧？您的一些股票五年多沒動一下，您怎麼能守得住？”
李剑：“投资股票和其他事情不一样，你不长期持有就很难稳赚不赔，很难成就一番事业。”李劍：“投資股票和其他事情不一樣，你不長期持有就很難穩賺不賠，很難成就一番事業。”
记者：“怎样把握不要卖呢？”記者：“怎樣把握不要賣呢？”
李剑：“既然是精心挑选的好公司的股票，那你就要像收藏家一样把它收藏起来。没有卖出的那一天。因为长期而言，股市永远向上，特别是优势企业的股票。”李劍：“既然是精心挑選的好公司的股票，那你就要像收藏家一樣把它收藏起來。沒有賣出的那一天。因為長期而言，股市永遠向上，特別是優勢企業的股票。”
记者：“难道涨得很高了也不卖吗？”記者：“難道漲得很高了也不賣嗎？”
李剑：“有些东西说说容易，比如高抛低吸，实际操作时很难判断什么是高，什么是低。这些是自己能力圈之外的东西。”李劍：“有些東西說說容易，比如高拋低吸，實際操作時很難判斷什麼是高，什麼是低。這些是自己能力圈之外的東西。”
记者：“也会有公司因为基本面变坏而从此一蹶不振吧？如果出现这种情况，您坚持不卖的观点是不是就遇到了强有力的反驳呢？”記者：“也會有公司因為基本面變壞而從此一蹶不振吧？如果出現這種情況，您堅持不賣的觀點是不是就遇到了強有力的反駁呢？”
李剑：“公司一蹶不振的情况也不能完全排除。但我们还是可以坚持不卖。这似乎不太符合巴菲特的思想。但我仍然认为这是对的，而且这是经过认真思考和实践过的。我很喜欢彼得林奇的看法，假如你有一个10只股票的长期投资组合，中间有一只股票出了问题，由于选的都是极为优秀的公司，那么我们持有的其他9个股票还是在给你赚大钱。进一步说，一个优秀公司的基本面出了问题，你可能事后才知道，而这时股价已经下跌了不少，这时卖出很难说是正确的行动。”李劍：“公司一蹶不振的情況也不能完全排除。但我們還是可以堅持不賣。這似乎不太符合巴菲特的思想。但我仍然認為這是對的，而且這是經過認真思考和實踐過的。我很喜歡彼得林奇的看法，假如你有一個10隻股票的長期投資組合，中間有一隻股票出了問題，由於選的都是極為優秀的公司，那麼我們持有的其他9個股票還是在給你賺大錢。進一步說，一個優秀公司的基本面出了問題，你可能事後才知道，而這時股價已經下跌了不少，這時賣出很難說是正確的行動。”
记者：“当我们发现了更好的公司股票，可不可以卖呢？”記者：“當我們發現了更好的公司股票，可不可以賣呢？”
李剑：“这种情况不叫卖了，叫换股，因为总的投资数量和投资金额没有变，还是在收藏好公司的股票。只要不是太频繁，这是可以考虑的。”李劍：“這種情況不叫賣了，叫換股，因為總的投資數量和投資金額沒有變，還是在收藏好公司的股票。只要不是太頻繁，這是可以考慮的。”
记者：“您已经谈了严格挑和不要卖，对随时买没有讲到，而且，这里还有个问题，随时买，又有价格问题了。万一买到高价的股票怎么办？”記者：“您已經談了嚴格挑和不要賣，對隨時買沒有講到，而且，這裡還有個問題，隨時買，又有價格問題了。萬一買到高價的股票怎麼辦？”
李剑：“前面说过，价格问题是个复杂的问题，甚至是可遇不可求的问题，能力圈之外的问题。不要动太多的脑筋去想买入时机的问题。不同的人参加工作有先后，入市时间有早晚，一旦决定投资，难免会买到高点低点，但有了严格买和不要卖，即使是不那么幸运，最终还是会大获全胜。”李劍：“前面說過，價格問題是個複雜的問題，甚至是可遇不可求的問題，能力圈之外的問題。不要動太多的腦筋去想買入時機的問題。不同的人參加工作有先後，入市時間有早晚，一旦決定投資，難免會買到高點低點，但有了嚴格買和不要賣，即使是不那麼幸運，最終還是會大獲全勝。”
记者：“‘严格挑、随时买、不要卖’是您成功的秘诀吗？”記者：“‘嚴格挑、隨時買、不要賣’是您成功的秘訣嗎？”
李剑：“我还谈不上什么成功，不过是在严格挑方面下的工夫多一点，收藏起来耐心一点而已。” （完）李劍：“我還談不上什麼成功，不過是在嚴格挑方面下的工夫多一點，收藏起來耐心一點而已。”